Download Giá trị hiện tại và chi phí cơ hội của vốn
Bây giờta hãy tìm hiểu việc đầu tưvào các tài sản thựcbằng cách giảsửrằng bạn
có thểgiữlại J trong sốvốn ban đầu và bạn đầu tưsốvốn còn lại JD vào nhà xưởng và
máy móc. Từ đường cong biểu thịcơhội đầu tư, chúng ta có thểthấy rằng sốvốn đầu tư
đó sẽtạo ra một ngân lưu tương lai là G. Đến đây mọi việc đều tốt đẹp cả, nhưng có thể
bạn không muốn tiêu dùng J vào ngày hôm nay và G trong tương lai. May thay, bạn có
thểdùng thịtrường vốn để điều chỉnh chiều hướng tiêu dùng theo ý bạn. Bằng cách đầu
tưtoàn bộJ vào thịtrường vốn, bạn có thểlàm tăng thu nhập tương lai của mình thêm
một lượng là GM. Nhưmột sựlựa chọn, thông qua vay mượn từtoàn bộthu nhập tương
lai G, bạn có thểtăng thu nhập hiện tại thêm JK. Nói cách khác, thông qua cảhai hành
động đầu tưJD vào tài sản thực đồng thời vay hay cho vay trên thịtrường vốn, bạn có thể
có được một điểm bất kỳdọc theo đường KM. Bất luận bạn là một kẻhoang phí hay một
người keo kiệt, bạn sẽcó nhiều tiền hơn đểtiêu dùng trong hiện tại hay trong năm sau so
với khi bạn chỉ đầu tưvào thịtrường vốn mà thôi (nghĩa là khi bạn chỉchọn một điểm
dọc theo đường DH). Bạn cũng có nhiều tiền hơn đểtiêu dùng trong hiện tại hay trong
năm sau so với khi bạn chỉ đầu tưvào tài sản thực (nghĩa là khi bạn chọn một điểm dọc
theo đường cong DL).
++ Ai muốn tải bản DOC Đầy Đủ thì Trả lời bài viết này, mình sẽ gửi Link download cho!
bằng cách giả định rằng các khoản hoàn trái của 1000 cổ phiếu công ty X và các khoản
hoàn trái của dự án đầu tư là hoàn toàn bằng nhau. Tuy nhiên điểm chính của ví dụ này
thì giống với đời thật. cần nhớ điều này: Chi phí cơ hội của vốn của một dự án đầu
tư là tỉ suất sinh lợi mà nhà đầu tư đòi hỏi đối với các cổ phiếu thường hay các loại
chứng khoán khác có mức độ rủi ro bằng với rủi ro của dự án. Khi bạn chiết khấu ngân
lưu kỳ vọng của dự án ở mức chi phí cơ hội của vốn, giá trị hiện tại thu được là số tiền mà
những nhà đầu tư (trong đó có các cổ đông trong công ty của bạn) sẵn sàng trả cho dự án.
Bất cứ khi nào bạn tìm được và triển khai một dự án có NPV dương - một dự án mà giá
trị hiện tại lớn hơn chi phí đầu tư cần bỏ ra - bạn đã làm lợi cho các cổ đông của công ty.
Hai lý do dễ nhầm lẫn
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright
Phân tích Tài chính
Bài đọc
Nguyên lý tài chính công ty
ch. 2 Giá trị hiện tại & Chi phí cơ hội của vốn
Richard A. Brealey 7 Biên dịch: Xuân Đức, Kim Chi
Stewart C. Myers Hiệu đính: Đình Khôi, Lửa Hạ
Hoàn trái của dự án $110.000 không phải là một ước lượng điểm duy nhất (single-point
estimate). Đó là một ngân lưu trung bình, hay là ngân lưu kỳ vọng. Chúng ta đã tính
trung bình giữa điểm hoàn trái cao nhất (thị trường bùng nổ) $140.000 và điểm hoàn trái
thấp nhất (thị trường trì trệ) $80.000.4
Đôi khi có người cho rằng nếu công khai xác nhận các mức hoàn trái cao nhất và
thấp nhất là coi như đã “quan tâm” đến tính bất trắc. Nếu quả vậy thì họ sa vào quan
điểm cho rằng các ngân lưu kỳ vọng có thể được chiết khấu ở các tỉ lệ không có rủi ro
(risk-free rates), như ở mức lợi nhuận 7% của các chứng khoán chính phủ. Tất nhiên việc
chiết khấu ở tỉ lệ 7% sẽ làm cho dự án trị giá 110.000/1,07 = $102.800 và khiến cho nó có
NPV dương.
Hãy đợi một chút! Điều đó làm sao mà đúng được. Nếu bạn có thể mua một
khoản hoàn trái kỳ vọng $110.000 với giá $95.650 tại thị trường chứng khoán, thì tại sao
bạn hay ai đó lại trả $102.800 cho dự án này?
Cổ phiếu của công ty X không phải là chứng khoán chính phủ; nó có rủi ro. Đó
là lý do tại sao các nhà đầu tư đòi hỏi tỉ suất sinh lợi kỳ vọng là 15% thì họ mới đầu tư
tiền vào đó. (Họ cũng hài lòng tương tự như khi cho chính phủ vay với mức lãi suất 7%
vì khoản đầu tư đó không có rủi ro.) Dự án của bạn có rủi ro, không an toàn. Không có
một nhà đầu tư nào chấp thuận dự án với tỉ suất sinh lợi dưới 15% khi có thể tự do lựa
chọn chứng khoán của công ty X.
Bây giờ là một lý do nhầm lẫn nữa. Giả sử có một giám đốc ngân hàng tham gia
vào. “Công ty của ông là một doanh nghiệp tốt và an toàn, và ít mắc nợ”, bà ta nói.
“Ngân hàng của tui sẽ cho ông vay $100.000 mà ông cần cho dự án với lãi suất 8%”.
Điều đó có nghĩa là chi phí của vốn cho dự án là 8% không? Nếu như vậy dự án sẽ có kết
quả tốt, với PV ở mức 8% = 110.000/1,08 =$101.852 và NPV = 101.852 - 100.000
=$1852.
Điều đó cũng không đúng. Thứ nhất, lãi suất cho vay không ăn nhập gì với rủi ro
của dự án: Nó phản ánh tình trạng lành mạnh của doanh nghiệp hiện tại của bạn. Thứ hai,
dù bạn có vay nợ hay không, bạn vẫn phải lựa chọn giữa dự án mà tỉ suất sinh lợi kỳ vọng
chỉ ở mức 10%, hay loại cổ phiếu có cùng mức rủi ro, mà có tỉ suất sinh lợi kỳ vọng đến
15%. Một quản trị viên tài chính vay vốn với lãi suất 8% và đầu tư để có lợi nhuận 10%
không phải là thông minh, mà là ngu ngốc, nếu công ty hay các cổ đông có thể vay ở lãi
suất 8% và mua một khoản đầu tư có mức độ rủi ro tương đương nhưng lại có tỉ suất sinh
lợi đến 15%. Đó là lý do tại sao tỉ suất sinh lợi kỳ vọng 15% của cổ phiếu là chi phí cơ
hội của vốn cho dự án.
*2-2 NỀN TẢNG CHO QUY TẮC GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RÒNG5
Cho đến nay thảo luận của chúng ta về giá trị hiện tại ròng vẫn còn khá sơ sài. Tăng NPV
nghe có vẻ là một mục tiêu hợp lý đối với một công ty, nhưng điều này không chỉ đơn
thuần là một quy tắc dựa vào kinh nghiệm. Chúng ta cần hiểu tại sao quy tắc NVP
có ý nghĩa và tại sao chúng ta lại dựa vào thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu để
tìm ra chi phí cơ hội của vốn.
4 Trong ví dụ này, hoàn trái kỳ vọng bằng với hoàn trái trong một nền kinh tế “bình thường”. Điều này không nhất
thiết đúng như vậy. Ví dụ nếu hoàn trái của thị trường bùng nổ là $150.000, thì hoàn trái kỳ vọng sẽ cao hơn mức hoàn
trái ở tình trạng “bình thường”.
5 Những đoạn được đánh dấu * trình bày những ý tưởng khó hơn, và độc giả có thể bỏ qua trong lần đọc đầu tiên.
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright
Phân tích Tài chính
Bài đọc
Nguyên lý tài chính công ty
ch. 2 Giá trị hiện tại & Chi phí cơ hội của vốn
Richard A. Brealey 8 Biên dịch: Xuân Đức, Kim Chi
Stewart C. Myers Hiệu đính: Đình Khôi, Lửa Hạ
Hình 2-1 minh họa vấn đề lựa chọn giữa chi tiêu hôm nay và chi tiêu trong tương
lai. Giả sử bạn có một ngân lưu B hôm nay và ngân lưu F một năm sau đó. Trừ phi bạn
có một phương pháp dự trữ hay tiên liệu thu nhập, thì bạn buộc phải tiêu dùng khoản thu
nhập chỉ khi có được tiền. Như vậy thì quá bất tiện hay còn tệ hơn nữa. Nếu sang năm
bạn mới nhận được ngân lưu của mình, thì kết quả có thể là hiện nay “đói meo” nhưng
sau đó lại “no căng bụng”. Đây là chỗ mà thị trường vốn xuất hiện. Nó giúp lưu chuyển
của cải qua nhiều thời kỳ khác nhau, để bạn có thể ăn một cách điều độ trong cả năm nay
lẫn năm tới.
Thị trường vốn chính là một thị trường mà người ta trao đổi giữa những đồng đô-
la hôm nay và những đồng đô-la trong tương lai. Đường thẳng dốc xuống trong Hình 2-1
biểu thị tỉ giá trao đổi trên thị trường vốn giữa những đồng đô-la hôm nay và những đồng
đô-la trong năm tới; độ dốc của đường thẳng này là 1+r, trong đó r biểu thị lãi suất một
năm. Bằng cách cho vay toàn bộ ngân lưu hiện tại của mình, bạn có thể tăng tiêu dùng
tương lai lên một khoản bằng (1+r)B hay FH. hay có một phương án khác, bạn có thể
vay tiền dựa vào ngân lưu tương lai để tăng tiêu dùng hiện tại lên một khoản bằng F/(1+r)
hay BD.
Ta hãy đưa vài con số vào ví dụ của mình. Giả sử các triển vọng của bạn là như sau:
Tiền đang có trong tay B = $20.000
Tiền sẽ nhận được 1 năm sau F = $25.000
Nếu như bạn không muốn tiêu dùng gì hôm nay, bạn có thể đầu tư $20.000 vào thị trường
vốn với tỉ suất sinh lợi 7% chẳng hạn. Tỉ giá trao đổi giữa đô-la năm tới và đô-la hôm
nay là 1,07: Đây là độ dốc của đường thẳng trong Hình 2-1. Nếu như bạn đầu tư với tỉ
suất sinh lợi 7%, bạn sẽ thu được $20.000 × 1,07 = $21.400. Tất nhiên bạn cũng có
$25.000 trong năm tới, do vậy cuối cùng bạn sẽ có $46.400. Đây là điểm H trong Hình 2-
1.
Nếu bạn muốn đổi khoản thanh toán $25.000 trong tương lai thành tiền mặt và chi
tiêu hết hôm nay cho những cuộc vui phù du thì sao? Bạn có thể làm như vậy bằ...
Download Giá trị hiện tại và chi phí cơ hội của vốn miễn phí
Bây giờta hãy tìm hiểu việc đầu tưvào các tài sản thựcbằng cách giảsửrằng bạn
có thểgiữlại J trong sốvốn ban đầu và bạn đầu tưsốvốn còn lại JD vào nhà xưởng và
máy móc. Từ đường cong biểu thịcơhội đầu tư, chúng ta có thểthấy rằng sốvốn đầu tư
đó sẽtạo ra một ngân lưu tương lai là G. Đến đây mọi việc đều tốt đẹp cả, nhưng có thể
bạn không muốn tiêu dùng J vào ngày hôm nay và G trong tương lai. May thay, bạn có
thểdùng thịtrường vốn để điều chỉnh chiều hướng tiêu dùng theo ý bạn. Bằng cách đầu
tưtoàn bộJ vào thịtrường vốn, bạn có thểlàm tăng thu nhập tương lai của mình thêm
một lượng là GM. Nhưmột sựlựa chọn, thông qua vay mượn từtoàn bộthu nhập tương
lai G, bạn có thểtăng thu nhập hiện tại thêm JK. Nói cách khác, thông qua cảhai hành
động đầu tưJD vào tài sản thực đồng thời vay hay cho vay trên thịtrường vốn, bạn có thể
có được một điểm bất kỳdọc theo đường KM. Bất luận bạn là một kẻhoang phí hay một
người keo kiệt, bạn sẽcó nhiều tiền hơn đểtiêu dùng trong hiện tại hay trong năm sau so
với khi bạn chỉ đầu tưvào thịtrường vốn mà thôi (nghĩa là khi bạn chỉchọn một điểm
dọc theo đường DH). Bạn cũng có nhiều tiền hơn đểtiêu dùng trong hiện tại hay trong
năm sau so với khi bạn chỉ đầu tưvào tài sản thực (nghĩa là khi bạn chọn một điểm dọc
theo đường cong DL).
++ Ai muốn tải bản DOC Đầy Đủ thì Trả lời bài viết này, mình sẽ gửi Link download cho!
Tóm tắt nội dung:
cũng đã đơn giản hóabằng cách giả định rằng các khoản hoàn trái của 1000 cổ phiếu công ty X và các khoản
hoàn trái của dự án đầu tư là hoàn toàn bằng nhau. Tuy nhiên điểm chính của ví dụ này
thì giống với đời thật. cần nhớ điều này: Chi phí cơ hội của vốn của một dự án đầu
tư là tỉ suất sinh lợi mà nhà đầu tư đòi hỏi đối với các cổ phiếu thường hay các loại
chứng khoán khác có mức độ rủi ro bằng với rủi ro của dự án. Khi bạn chiết khấu ngân
lưu kỳ vọng của dự án ở mức chi phí cơ hội của vốn, giá trị hiện tại thu được là số tiền mà
những nhà đầu tư (trong đó có các cổ đông trong công ty của bạn) sẵn sàng trả cho dự án.
Bất cứ khi nào bạn tìm được và triển khai một dự án có NPV dương - một dự án mà giá
trị hiện tại lớn hơn chi phí đầu tư cần bỏ ra - bạn đã làm lợi cho các cổ đông của công ty.
Hai lý do dễ nhầm lẫn
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright
Phân tích Tài chính
Bài đọc
Nguyên lý tài chính công ty
ch. 2 Giá trị hiện tại & Chi phí cơ hội của vốn
Richard A. Brealey 7 Biên dịch: Xuân Đức, Kim Chi
Stewart C. Myers Hiệu đính: Đình Khôi, Lửa Hạ
Hoàn trái của dự án $110.000 không phải là một ước lượng điểm duy nhất (single-point
estimate). Đó là một ngân lưu trung bình, hay là ngân lưu kỳ vọng. Chúng ta đã tính
trung bình giữa điểm hoàn trái cao nhất (thị trường bùng nổ) $140.000 và điểm hoàn trái
thấp nhất (thị trường trì trệ) $80.000.4
Đôi khi có người cho rằng nếu công khai xác nhận các mức hoàn trái cao nhất và
thấp nhất là coi như đã “quan tâm” đến tính bất trắc. Nếu quả vậy thì họ sa vào quan
điểm cho rằng các ngân lưu kỳ vọng có thể được chiết khấu ở các tỉ lệ không có rủi ro
(risk-free rates), như ở mức lợi nhuận 7% của các chứng khoán chính phủ. Tất nhiên việc
chiết khấu ở tỉ lệ 7% sẽ làm cho dự án trị giá 110.000/1,07 = $102.800 và khiến cho nó có
NPV dương.
Hãy đợi một chút! Điều đó làm sao mà đúng được. Nếu bạn có thể mua một
khoản hoàn trái kỳ vọng $110.000 với giá $95.650 tại thị trường chứng khoán, thì tại sao
bạn hay ai đó lại trả $102.800 cho dự án này?
Cổ phiếu của công ty X không phải là chứng khoán chính phủ; nó có rủi ro. Đó
là lý do tại sao các nhà đầu tư đòi hỏi tỉ suất sinh lợi kỳ vọng là 15% thì họ mới đầu tư
tiền vào đó. (Họ cũng hài lòng tương tự như khi cho chính phủ vay với mức lãi suất 7%
vì khoản đầu tư đó không có rủi ro.) Dự án của bạn có rủi ro, không an toàn. Không có
một nhà đầu tư nào chấp thuận dự án với tỉ suất sinh lợi dưới 15% khi có thể tự do lựa
chọn chứng khoán của công ty X.
Bây giờ là một lý do nhầm lẫn nữa. Giả sử có một giám đốc ngân hàng tham gia
vào. “Công ty của ông là một doanh nghiệp tốt và an toàn, và ít mắc nợ”, bà ta nói.
“Ngân hàng của tui sẽ cho ông vay $100.000 mà ông cần cho dự án với lãi suất 8%”.
Điều đó có nghĩa là chi phí của vốn cho dự án là 8% không? Nếu như vậy dự án sẽ có kết
quả tốt, với PV ở mức 8% = 110.000/1,08 =$101.852 và NPV = 101.852 - 100.000
=$1852.
Điều đó cũng không đúng. Thứ nhất, lãi suất cho vay không ăn nhập gì với rủi ro
của dự án: Nó phản ánh tình trạng lành mạnh của doanh nghiệp hiện tại của bạn. Thứ hai,
dù bạn có vay nợ hay không, bạn vẫn phải lựa chọn giữa dự án mà tỉ suất sinh lợi kỳ vọng
chỉ ở mức 10%, hay loại cổ phiếu có cùng mức rủi ro, mà có tỉ suất sinh lợi kỳ vọng đến
15%. Một quản trị viên tài chính vay vốn với lãi suất 8% và đầu tư để có lợi nhuận 10%
không phải là thông minh, mà là ngu ngốc, nếu công ty hay các cổ đông có thể vay ở lãi
suất 8% và mua một khoản đầu tư có mức độ rủi ro tương đương nhưng lại có tỉ suất sinh
lợi đến 15%. Đó là lý do tại sao tỉ suất sinh lợi kỳ vọng 15% của cổ phiếu là chi phí cơ
hội của vốn cho dự án.
*2-2 NỀN TẢNG CHO QUY TẮC GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RÒNG5
Cho đến nay thảo luận của chúng ta về giá trị hiện tại ròng vẫn còn khá sơ sài. Tăng NPV
nghe có vẻ là một mục tiêu hợp lý đối với một công ty, nhưng điều này không chỉ đơn
thuần là một quy tắc dựa vào kinh nghiệm. Chúng ta cần hiểu tại sao quy tắc NVP
có ý nghĩa và tại sao chúng ta lại dựa vào thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu để
tìm ra chi phí cơ hội của vốn.
4 Trong ví dụ này, hoàn trái kỳ vọng bằng với hoàn trái trong một nền kinh tế “bình thường”. Điều này không nhất
thiết đúng như vậy. Ví dụ nếu hoàn trái của thị trường bùng nổ là $150.000, thì hoàn trái kỳ vọng sẽ cao hơn mức hoàn
trái ở tình trạng “bình thường”.
5 Những đoạn được đánh dấu * trình bày những ý tưởng khó hơn, và độc giả có thể bỏ qua trong lần đọc đầu tiên.
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright
Phân tích Tài chính
Bài đọc
Nguyên lý tài chính công ty
ch. 2 Giá trị hiện tại & Chi phí cơ hội của vốn
Richard A. Brealey 8 Biên dịch: Xuân Đức, Kim Chi
Stewart C. Myers Hiệu đính: Đình Khôi, Lửa Hạ
Hình 2-1 minh họa vấn đề lựa chọn giữa chi tiêu hôm nay và chi tiêu trong tương
lai. Giả sử bạn có một ngân lưu B hôm nay và ngân lưu F một năm sau đó. Trừ phi bạn
có một phương pháp dự trữ hay tiên liệu thu nhập, thì bạn buộc phải tiêu dùng khoản thu
nhập chỉ khi có được tiền. Như vậy thì quá bất tiện hay còn tệ hơn nữa. Nếu sang năm
bạn mới nhận được ngân lưu của mình, thì kết quả có thể là hiện nay “đói meo” nhưng
sau đó lại “no căng bụng”. Đây là chỗ mà thị trường vốn xuất hiện. Nó giúp lưu chuyển
của cải qua nhiều thời kỳ khác nhau, để bạn có thể ăn một cách điều độ trong cả năm nay
lẫn năm tới.
Thị trường vốn chính là một thị trường mà người ta trao đổi giữa những đồng đô-
la hôm nay và những đồng đô-la trong tương lai. Đường thẳng dốc xuống trong Hình 2-1
biểu thị tỉ giá trao đổi trên thị trường vốn giữa những đồng đô-la hôm nay và những đồng
đô-la trong năm tới; độ dốc của đường thẳng này là 1+r, trong đó r biểu thị lãi suất một
năm. Bằng cách cho vay toàn bộ ngân lưu hiện tại của mình, bạn có thể tăng tiêu dùng
tương lai lên một khoản bằng (1+r)B hay FH. hay có một phương án khác, bạn có thể
vay tiền dựa vào ngân lưu tương lai để tăng tiêu dùng hiện tại lên một khoản bằng F/(1+r)
hay BD.
Ta hãy đưa vài con số vào ví dụ của mình. Giả sử các triển vọng của bạn là như sau:
Tiền đang có trong tay B = $20.000
Tiền sẽ nhận được 1 năm sau F = $25.000
Nếu như bạn không muốn tiêu dùng gì hôm nay, bạn có thể đầu tư $20.000 vào thị trường
vốn với tỉ suất sinh lợi 7% chẳng hạn. Tỉ giá trao đổi giữa đô-la năm tới và đô-la hôm
nay là 1,07: Đây là độ dốc của đường thẳng trong Hình 2-1. Nếu như bạn đầu tư với tỉ
suất sinh lợi 7%, bạn sẽ thu được $20.000 × 1,07 = $21.400. Tất nhiên bạn cũng có
$25.000 trong năm tới, do vậy cuối cùng bạn sẽ có $46.400. Đây là điểm H trong Hình 2-
1.
Nếu bạn muốn đổi khoản thanh toán $25.000 trong tương lai thành tiền mặt và chi
tiêu hết hôm nay cho những cuộc vui phù du thì sao? Bạn có thể làm như vậy bằ...