sir_thanh.loveyou
New Member
Link tải luận văn miễn phí cho ae Kết Nối
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã được thành lập gần 7 năm ,với bao sự đổi thay từ lúc sàn chứng khoán được thành lập.Sau một năm náo nhiệt,tới năm 2001-2005 thị trường chứng khoán Việt Nam bị đóng băng vì các lý do như mất niềm tin của nhà đầu tư trong nước , các công ty niêm yết trên sàn còn quá yếu,Việt Nam chưa được gia nhập WTO,nên các quỹ và công ty nước ngoài chưa tin tưởng vào thị trường chứng khoán Việt Nam .
Bây giờ tình hình đã đổi khác,theo nhận định của Công ty chứng khoán quốc tế Merryl Lynch đánh giá thị trường chứng khoán là thị trường tăng trưởng phát triển nhất ở Châu Á trong mấy tháng gần đây .
Tuy nhiên , bên cạnh đó có thể thấy được biến động thăng trầm của thị trường , đã cho thấy sự thiếu vắng vai trò của các nhà đầu tư lớn và chuyên nghiệp . Tâm lý đám đông và tâm lý bầy đàn là yếu tố quyết định cho việc ra các quyết định đầu tư . Nhiều nhà đầu tư không mấy am hiểu về tính đặc thù và các yếu tố khác của thị trường này , thậm chí cũng không cần biết đến thực chất của những doanh nghiệp mà họ đầu tư , cái họ quan tâm chỉ là giá chứng khoán sẽ tăng bao nhiêu lần sau này Có những doanh nghiệp làm ăn thua lỗ nhưng giá cổ phiếu vẫn tăng , thậm chí không ít trường hợp doanh nghiệp hoạt động thua lỗ nhưng cổ phiếu đấu giá lại có giá bình quân gấp đến vài lần mệnh giá ban đầu ?
Nhưng qua đấy cho ta thấy,sự thiếu vắng vai trò của các nhà tư vấn việc phát triển một thị trường chứng khoán ổn định , lành mạnh và hoạt động hiệu quả không thể thiếu được sự tham gia của các nhà đầu tư lớn và tổ chức tài chính trung gian tham gia cung cấp dịch vụ quản lý đầu tư chứng khoán.
Các dịch vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán sẽ giúp cho lực lượng cầu trên thị trường có chất lượng cao hơn,tránh được những ảnh hưởng thái quá về tâm lý trong quá trình đầu tư và sẽ góp phần không nhỏ vào việc kích hoạt giao dịch trên thị trường sơ cấp,cũng như thứ cấp.
Xuất phát từ thực tế đó,cùng với sự gợi ý của giáo viên hướng dẫn và anh chị hướng dẫn thực tập,đề tài em chọn là :
Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu theo mô hình định giá quyền chọn Black Scholes trên thị trường chứng khoán Việt Nam .
Từ đó giúp cho các nhà đầu tư chứng khoán có một cách nhìn tổng quan hơn về giá trị thực của các doanh nghiệp niêm yết,từ đó xây dựng cho mình một danh mục đầu tư hiệu quả .
Mục tiêu nghiên cứu :
Các phân tích được thực hiện đối với các cổ phiếu giao dịch tại trung tâm giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh .
Phương pháp nghiên cứu :
Mô hình Black Scholes , Phương pháp M&M kết hợp với mô hình CAPM,Mô hình kinh tế lượng
Nội dung của đề tài bao gồm:
Chương 1: Tổng quan về chứng khoán phái sinh
Chương 2 : Mô hình định giá quyền chọn Black Scholes
Chương 3: Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu bằng mô hình định giá quyền chọn OPhần mềm trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Chương 4:Áp dụng mô hình định giá tài sản vốn và phương pháp M&M để tính giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu
MỤC LỤC
Trang
CHƯƠNG I:TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 5
1: Khái niệm và phân loại chứng khoán phái sinh . 5
1.1 : Khái niệm : 5
1.2 Các loại hợp đồng . 5
1.3 Thị trường các chứng khoán phái sinh . 6
1.4: Cách thức sử dụng công cụ phái sinh . 6
1.5 Phân loại chứng khoán phái sinh . 6
1.5.1: Hợp đồng kỳ hạn ( HĐKH). 6
1.5.2 Hợp đồng tương lai ( HĐTL) 8
1.5.3. Phân biệt hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai . 8
1.6.Ý nghĩa kinh tế của giao dịch kỳ hạn . 11
1.7. Hợp đồng quyền chọn 11
1.7.1.Định nghĩa 11
1.7.2.Phân loại QC. 12
1.7.3 Một vài hợp đồng quyền chọn tiêu biểu 13
1.8.Giá trị nhận được của quyền chọn 14
1.8.1 Đối với người mua quyền chọn mua (QCM) 15
1.8.2 Đối với người bán QCM 16
1.9.Giá trị nhận được của quyền chọn bán (QCB) vào lúc đáo hạn 17
1.10.Giá Quyền Chọn 18
1.11. Những chiến lược giao dịch hợp đồng quyền chọn . 20
1.12. Kết luận : 25
CHƯƠNG 2:GIỚI THIỆU MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 27
BLACK SCHOLES 27
2 : Mô hình định giá quyền chọn BLACK SCHOLES. 27
2.1: Giả định của mô hình. 27
2.2:Công thức BLACK SCHOLES. 28
2.2.1Trường hợp không có cổ tức . 28
2.2.2 Trường hợp có cổ tức . 29
2.3. Một số bổ xung đối với mô hình Black Scholes . 30
2.4.Các đặc tính của mô hình Black Scholes . 31
2.4.1.Xét đối với quyền chọn mua . 31
2.4.2. Xét đối với quyền chọn bán . 33
CHƯƠNG 3:ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU THEO MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK SCHOLES ( OPhần mềm ) TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 36
3. Tổng quan về định giá tài sản tài chính . 36
3.1. Giá trị thanh lý và giá trị hoạt động . 36
3.2.Giá trị sổ sách và giá trị thị trường . 37
3.3. Giá trị thị trường và giá trị lý thuyết . 37
3.4. Quy trình định giá và quyết định đầu tư tài sản tài chính . 38
3.5.Vai trò của việc định giá cổ phiếu . 39
3.6.Đánh giá phương pháp định giá ở Việt Nam . 41
3.6.1.Kết quả đạt được . 41
3.6.2.Những hạn chế và khó khăn trong quá trình định giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Việt Nam . 42
3.7.Định giá và lựa chọn cổ phiếu 44
3.8. Phương pháp định giá cổ phiếu . 44
3.8.1 Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu bằng mô hình định giá quyền chọn Black Scholes ( Option Pricing Model – OPM) trên thị trường chứng khoán Việt Nam . 44
3.8.1.1Các giả thiết của mô hình. 45
3.8.1.2. Mô hình định giá vốn chủ sở hữu , chi phí nợ có rủi ro OPM. 45
3.9. Ứng dụng OPhần mềm định giá IPO cho cổ phiếu của công ty cổ phần sản suất thương mại Sài Gòn (GMC) 47
3.9.1.Xác định giá trị các biến số . 48
3.9.2: Định giá IPO- So sánh với giá trị IPO thực tế 51
CHƯƠNG 4:ÁP DỤNG MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN VÀ PHƯƠNG PHÁP MODIGLIANI VÀ MILLER (M&M) ĐỂ TÍNH GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA VỐN CHỦ SỞ HỮU. 53
4.1 Mô hình định giá tài sản vốn CAPhần mềm ( Capital asset pricing model – William Sharpe 1960 ) . 53
4.1.1Những giả định. 53
4.1.2 Danh mục đầu tư thị trường(Market Porfolio) 55
4.1.3 Đường thị trường vốn ( The Capital Market Line – CML) 56
4.1.4 Đường thị trường chứng khoán (The Stock Market Line –SML) 57
4.1.5 Nội dung của mô hình. 58
4.2.1 Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế . 61
4.2.2 Lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế . 62
4.3. So sánh giữa hai mô hình . 63
4.4 Nội dung thực hiện . 63
4.5 Dùng phương pháp M&M kết hợp với mô hình CAPhần mềm để định giá các cổ phiếu đã niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HoSE)và sàngiao dịch chứng khoán Hà Nội (HaSTC). 65
4.6.Áp dụng cho các cổ phiếu đã chọn 66
4.6.1Xét tại sàn HoSE 66
4.6.2 Xét tại sàn HASTC 66
4.7 Kết luận: 77
TÀI LIỆU THAM KHẢO 80
.7 Kết luận:
Như vậy,trong cả hai trường hợp dùng mô hình để định giá đều có sự sai khác đáng kể và ta dùng mô hình định giá quyền chọn Black Scholes sẽ cho chúng ta giá trị sai lệch ít hơn.
Do một số nguyên nhân sau:
-Trong khi phân tích báo cáo tài chính công ty vẫn thể có những sai lầm tiềm ẩn có thể mắc phải .
Tài liệu dùng để phân tích là các báo cáo tài chính ,trong khi các số liệu trên báo cáo tài chính không phải là các số liệu có tính chất lịch sử,mà còn ở trạng thái tĩnh ,phản ánh về một số sự kiện trong một thời kỳ nhất định.Mặt khác,đây lại là số liệu lấy theo giá trị sổ sách ,khác với giá trị thị trường.Nguyên tắc kế toán nhiều khi cũng che đậy khuyết tật hay thổi phồng thành tích không đúng với giá trị thật của nó ,do đó chúng chỉ nên coi là sự hướng dẫn cho tương lai.
Cần thận trọng khi xem xét ,bởi vì mỗi công ty đều có một đặc điểm riêng về công nghệ,cơ cấu đầu tư ,chính sách tài chính,kết cấu sản phẩm,chiến lược kinh doanh ..và nhất là có sự khác nhau về cách nhìn nhận các tỷ số tài chính .Vì vậy nên chọn công ty cùng nghành,có qui mô tương đương để so sánh và sự so sánh này cũng chỉ mang tính chất tham khảo.
- Báo cáo tài chính khó tiếp cận .
Một bất cập nữa đó là việc các nhà đầu tư đang gặp khó khăn khi tiếp cận thông tin tài chính doanh nghiệp,trong các đợt đấu giá.Thông thường,các báo cáo tài chính (BCTC) gốc đầy đủ gồm bảng cân đối kế toán,kết quả kinh doanh,báo cáo lưu chuyển tiền tệ,thuyết minh của công ty IPO,do các đơn vị tư vấn không công bố rộng rãi.
Trên thực tế ,vẫn có những trường hợp đơn vị tư vấn không công bố rộng rãi. Trên thực tế , vẫn có những trường hợp đơn vị tư vấn đưa bản cáo
Do Drive thay đổi chính sách, nên một số link cũ yêu cầu duyệt download. các bạn chỉ cần làm theo hướng dẫn.
Password giải nén nếu cần: ket-noi.com | Bấm trực tiếp vào Link để tải:
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã được thành lập gần 7 năm ,với bao sự đổi thay từ lúc sàn chứng khoán được thành lập.Sau một năm náo nhiệt,tới năm 2001-2005 thị trường chứng khoán Việt Nam bị đóng băng vì các lý do như mất niềm tin của nhà đầu tư trong nước , các công ty niêm yết trên sàn còn quá yếu,Việt Nam chưa được gia nhập WTO,nên các quỹ và công ty nước ngoài chưa tin tưởng vào thị trường chứng khoán Việt Nam .
Bây giờ tình hình đã đổi khác,theo nhận định của Công ty chứng khoán quốc tế Merryl Lynch đánh giá thị trường chứng khoán là thị trường tăng trưởng phát triển nhất ở Châu Á trong mấy tháng gần đây .
Tuy nhiên , bên cạnh đó có thể thấy được biến động thăng trầm của thị trường , đã cho thấy sự thiếu vắng vai trò của các nhà đầu tư lớn và chuyên nghiệp . Tâm lý đám đông và tâm lý bầy đàn là yếu tố quyết định cho việc ra các quyết định đầu tư . Nhiều nhà đầu tư không mấy am hiểu về tính đặc thù và các yếu tố khác của thị trường này , thậm chí cũng không cần biết đến thực chất của những doanh nghiệp mà họ đầu tư , cái họ quan tâm chỉ là giá chứng khoán sẽ tăng bao nhiêu lần sau này Có những doanh nghiệp làm ăn thua lỗ nhưng giá cổ phiếu vẫn tăng , thậm chí không ít trường hợp doanh nghiệp hoạt động thua lỗ nhưng cổ phiếu đấu giá lại có giá bình quân gấp đến vài lần mệnh giá ban đầu ?
Nhưng qua đấy cho ta thấy,sự thiếu vắng vai trò của các nhà tư vấn việc phát triển một thị trường chứng khoán ổn định , lành mạnh và hoạt động hiệu quả không thể thiếu được sự tham gia của các nhà đầu tư lớn và tổ chức tài chính trung gian tham gia cung cấp dịch vụ quản lý đầu tư chứng khoán.
Các dịch vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán sẽ giúp cho lực lượng cầu trên thị trường có chất lượng cao hơn,tránh được những ảnh hưởng thái quá về tâm lý trong quá trình đầu tư và sẽ góp phần không nhỏ vào việc kích hoạt giao dịch trên thị trường sơ cấp,cũng như thứ cấp.
Xuất phát từ thực tế đó,cùng với sự gợi ý của giáo viên hướng dẫn và anh chị hướng dẫn thực tập,đề tài em chọn là :
Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu theo mô hình định giá quyền chọn Black Scholes trên thị trường chứng khoán Việt Nam .
Từ đó giúp cho các nhà đầu tư chứng khoán có một cách nhìn tổng quan hơn về giá trị thực của các doanh nghiệp niêm yết,từ đó xây dựng cho mình một danh mục đầu tư hiệu quả .
Mục tiêu nghiên cứu :
Các phân tích được thực hiện đối với các cổ phiếu giao dịch tại trung tâm giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh .
Phương pháp nghiên cứu :
Mô hình Black Scholes , Phương pháp M&M kết hợp với mô hình CAPM,Mô hình kinh tế lượng
Nội dung của đề tài bao gồm:
Chương 1: Tổng quan về chứng khoán phái sinh
Chương 2 : Mô hình định giá quyền chọn Black Scholes
Chương 3: Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu bằng mô hình định giá quyền chọn OPhần mềm trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Chương 4:Áp dụng mô hình định giá tài sản vốn và phương pháp M&M để tính giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu
MỤC LỤC
Trang
CHƯƠNG I:TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 5
1: Khái niệm và phân loại chứng khoán phái sinh . 5
1.1 : Khái niệm : 5
1.2 Các loại hợp đồng . 5
1.3 Thị trường các chứng khoán phái sinh . 6
1.4: Cách thức sử dụng công cụ phái sinh . 6
1.5 Phân loại chứng khoán phái sinh . 6
1.5.1: Hợp đồng kỳ hạn ( HĐKH). 6
1.5.2 Hợp đồng tương lai ( HĐTL) 8
1.5.3. Phân biệt hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai . 8
1.6.Ý nghĩa kinh tế của giao dịch kỳ hạn . 11
1.7. Hợp đồng quyền chọn 11
1.7.1.Định nghĩa 11
1.7.2.Phân loại QC. 12
1.7.3 Một vài hợp đồng quyền chọn tiêu biểu 13
1.8.Giá trị nhận được của quyền chọn 14
1.8.1 Đối với người mua quyền chọn mua (QCM) 15
1.8.2 Đối với người bán QCM 16
1.9.Giá trị nhận được của quyền chọn bán (QCB) vào lúc đáo hạn 17
1.10.Giá Quyền Chọn 18
1.11. Những chiến lược giao dịch hợp đồng quyền chọn . 20
1.12. Kết luận : 25
CHƯƠNG 2:GIỚI THIỆU MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN 27
BLACK SCHOLES 27
2 : Mô hình định giá quyền chọn BLACK SCHOLES. 27
2.1: Giả định của mô hình. 27
2.2:Công thức BLACK SCHOLES. 28
2.2.1Trường hợp không có cổ tức . 28
2.2.2 Trường hợp có cổ tức . 29
2.3. Một số bổ xung đối với mô hình Black Scholes . 30
2.4.Các đặc tính của mô hình Black Scholes . 31
2.4.1.Xét đối với quyền chọn mua . 31
2.4.2. Xét đối với quyền chọn bán . 33
CHƯƠNG 3:ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU THEO MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK SCHOLES ( OPhần mềm ) TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 36
3. Tổng quan về định giá tài sản tài chính . 36
3.1. Giá trị thanh lý và giá trị hoạt động . 36
3.2.Giá trị sổ sách và giá trị thị trường . 37
3.3. Giá trị thị trường và giá trị lý thuyết . 37
3.4. Quy trình định giá và quyết định đầu tư tài sản tài chính . 38
3.5.Vai trò của việc định giá cổ phiếu . 39
3.6.Đánh giá phương pháp định giá ở Việt Nam . 41
3.6.1.Kết quả đạt được . 41
3.6.2.Những hạn chế và khó khăn trong quá trình định giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Việt Nam . 42
3.7.Định giá và lựa chọn cổ phiếu 44
3.8. Phương pháp định giá cổ phiếu . 44
3.8.1 Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu bằng mô hình định giá quyền chọn Black Scholes ( Option Pricing Model – OPM) trên thị trường chứng khoán Việt Nam . 44
3.8.1.1Các giả thiết của mô hình. 45
3.8.1.2. Mô hình định giá vốn chủ sở hữu , chi phí nợ có rủi ro OPM. 45
3.9. Ứng dụng OPhần mềm định giá IPO cho cổ phiếu của công ty cổ phần sản suất thương mại Sài Gòn (GMC) 47
3.9.1.Xác định giá trị các biến số . 48
3.9.2: Định giá IPO- So sánh với giá trị IPO thực tế 51
CHƯƠNG 4:ÁP DỤNG MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN VÀ PHƯƠNG PHÁP MODIGLIANI VÀ MILLER (M&M) ĐỂ TÍNH GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA VỐN CHỦ SỞ HỮU. 53
4.1 Mô hình định giá tài sản vốn CAPhần mềm ( Capital asset pricing model – William Sharpe 1960 ) . 53
4.1.1Những giả định. 53
4.1.2 Danh mục đầu tư thị trường(Market Porfolio) 55
4.1.3 Đường thị trường vốn ( The Capital Market Line – CML) 56
4.1.4 Đường thị trường chứng khoán (The Stock Market Line –SML) 57
4.1.5 Nội dung của mô hình. 58
4.2.1 Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế . 61
4.2.2 Lý thuyết M&M trong trường hợp có thuế . 62
4.3. So sánh giữa hai mô hình . 63
4.4 Nội dung thực hiện . 63
4.5 Dùng phương pháp M&M kết hợp với mô hình CAPhần mềm để định giá các cổ phiếu đã niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HoSE)và sàngiao dịch chứng khoán Hà Nội (HaSTC). 65
4.6.Áp dụng cho các cổ phiếu đã chọn 66
4.6.1Xét tại sàn HoSE 66
4.6.2 Xét tại sàn HASTC 66
4.7 Kết luận: 77
TÀI LIỆU THAM KHẢO 80
.7 Kết luận:
Như vậy,trong cả hai trường hợp dùng mô hình để định giá đều có sự sai khác đáng kể và ta dùng mô hình định giá quyền chọn Black Scholes sẽ cho chúng ta giá trị sai lệch ít hơn.
Do một số nguyên nhân sau:
-Trong khi phân tích báo cáo tài chính công ty vẫn thể có những sai lầm tiềm ẩn có thể mắc phải .
Tài liệu dùng để phân tích là các báo cáo tài chính ,trong khi các số liệu trên báo cáo tài chính không phải là các số liệu có tính chất lịch sử,mà còn ở trạng thái tĩnh ,phản ánh về một số sự kiện trong một thời kỳ nhất định.Mặt khác,đây lại là số liệu lấy theo giá trị sổ sách ,khác với giá trị thị trường.Nguyên tắc kế toán nhiều khi cũng che đậy khuyết tật hay thổi phồng thành tích không đúng với giá trị thật của nó ,do đó chúng chỉ nên coi là sự hướng dẫn cho tương lai.
Cần thận trọng khi xem xét ,bởi vì mỗi công ty đều có một đặc điểm riêng về công nghệ,cơ cấu đầu tư ,chính sách tài chính,kết cấu sản phẩm,chiến lược kinh doanh ..và nhất là có sự khác nhau về cách nhìn nhận các tỷ số tài chính .Vì vậy nên chọn công ty cùng nghành,có qui mô tương đương để so sánh và sự so sánh này cũng chỉ mang tính chất tham khảo.
- Báo cáo tài chính khó tiếp cận .
Một bất cập nữa đó là việc các nhà đầu tư đang gặp khó khăn khi tiếp cận thông tin tài chính doanh nghiệp,trong các đợt đấu giá.Thông thường,các báo cáo tài chính (BCTC) gốc đầy đủ gồm bảng cân đối kế toán,kết quả kinh doanh,báo cáo lưu chuyển tiền tệ,thuyết minh của công ty IPO,do các đơn vị tư vấn không công bố rộng rãi.
Trên thực tế ,vẫn có những trường hợp đơn vị tư vấn không công bố rộng rãi. Trên thực tế , vẫn có những trường hợp đơn vị tư vấn đưa bản cáo
Do Drive thay đổi chính sách, nên một số link cũ yêu cầu duyệt download. các bạn chỉ cần làm theo hướng dẫn.
Password giải nén nếu cần: ket-noi.com | Bấm trực tiếp vào Link để tải:
You must be registered for see links
Last edited by a moderator: